近日ღღ◈✿，美国《制药经理人》杂志(Pharm Exec)公布2025年全球制药企业50强榜单ღღ◈✿。作为全球医药产业一年一度的“实力排位赛”ღღ◈✿，该榜单根据处方药的销售业绩对全球前50强生物制药公司进行排名ღღ◈✿。与往年类似ღღ◈✿，TOP10榜单均为跨国药企ღღ◈✿，其中强生制药以557.45亿美元的销售收入高居榜首ღღ◈✿。

　　在本次上榜企业中ღღ◈✿，共有6家中国药企跻身前50强ღღ◈✿，数量创下历史新高ღღ◈✿。其中ღღ◈✿，国内创新药龙头药企百济神州首次上榜ღღ◈✿，排名第44位ღღ◈✿，一举超越了国内“医药一哥”恒瑞医药(46名)尊龙凯时 -人生就是博!ღღ◈✿，成为外界热议的话题ღღ◈✿。

　　财报数据显示ღღ◈✿，2024年全年ღღ◈✿，百济神州实现总营收达272.14亿元ღღ◈✿，同比大增56.19%ღღ◈✿。其中ღღ◈✿，抗肿瘤类药物实现销售收入为269.94亿元ღღ◈✿，同比增长74.11%ღღ◈✿，成为营收增长的核心动力ღღ◈✿。核心产品方面ღღ◈✿，血液肿瘤药物百悦泽(泽布替尼胶囊)全球销售额26亿美元ღღ◈✿，同比增长105%ღღ◈✿。另一款PD-1肿瘤药产品百泽安(替雷利珠单抗)全球销售额达到6.21亿美元ღღ◈✿，同比增长16%ღღ◈✿。

　　相比首次入围的百济神州尊龙凯时 -人生就是博!ღღ◈✿，恒瑞医药已经连续第七年进入该榜单ღღ◈✿。2024年全年ღღ◈✿，恒瑞实现营业收入279.85亿元ღღ◈✿，同比增长22.63%尊龙凯时平台入口ღღ◈✿，ღღ◈✿。其中尊龙凯时 -人生就是博!ღღ◈✿，公司创新药实现销售收入138.92亿元(含税ღღ◈✿，不含对外许可收入)ღღ◈✿，同比增长30.60%ღღ◈✿，对外许可收入约2.73亿美元ღღ◈✿，创新药收入占比首次超过50%ღღ◈✿。

　　不难看出ღღ◈✿，从营收总规模来看ღღ◈✿，恒瑞医药2024年营收规模仍略高于百济神州ღღ◈✿。但全球制药企业50强榜单是采用药企处方药的销售业绩来进行排名ღღ◈✿，而恒瑞医药2024年医品销售收入(250.10亿元)已经低于同期百济神州的药品销售收入(272.14亿元)ღღ◈✿。

　　但从盈利能力来看ღღ◈✿，百济神州与恒瑞医药仍有较大差距ღღ◈✿。2024年ღღ◈✿，恒瑞医药实现净利润63.37亿元ღღ◈✿，同比大增47.28%ღღ◈✿，创出历史新高ღღ◈✿。对比看ღღ◈✿，百济神州净亏损金额为49.78亿元ღღ◈✿，同比收窄26%ღღ◈✿，这也是自公司披露财报数据以来连续第八年亏损医药研发ღღ◈✿。ღღ◈✿。

　　由于创新药物研发需要巨额投入且周期漫长ღღ◈✿，长期以来药物研发行业存在一个著名的“双十”定理ღღ◈✿，即新药研发需要花费10年时间ღღ◈✿、10亿美元ღღ◈✿。在此背景下ღღ◈✿，多数初创型生物药企往往处于持续烧钱状态ღღ◈✿。数据显示ღღ◈✿，2017年-2023年ღღ◈✿，百济神州的研发费用分别为20.17亿元ღღ◈✿、45.97亿元ღღ◈✿、65.88亿元ღღ◈✿、89.43亿元ღღ◈✿、95.38亿元ღღ◈✿、111.52亿元ღღ◈✿、128.13亿元ღღ◈✿。

　　2024年ღღ◈✿，百济神州研发支出依旧高达19.53亿美元ღღ◈✿，折合人民币约142.8亿元ღღ◈✿，再创历史新高ღღ◈✿。由此计算ღღ◈✿，百济神州过去八年期间研发费用投入已经超过700亿元美国ceranetwork超清免费ღღ◈✿。

　　由于持续的高研发投入ღღ◈✿，百济神州持续处于亏损状态ღღ◈✿。数据显示ღღ◈✿，2017年-2023年ღღ◈✿，百济神州的研发费用分别为20.17亿元ღღ◈✿、45.97亿元ღღ◈✿、65.88亿元ღღ◈✿、89.43亿元ღღ◈✿、95.38亿元ღღ◈✿、111.52亿元ღღ◈✿、128.13亿元ღღ◈✿，净亏损金额分别为9.82亿元ღღ◈✿、47.47亿元ღღ◈✿、69.15亿元ღღ◈✿、113.84亿元ღღ◈✿、97.48亿元ღღ◈✿、136.42亿元ღღ◈✿、67.16亿元ღღ◈✿。从2017年至今ღღ◈✿，百济神州已累计亏损超600亿元ღღ◈✿。

　　所幸的是ღღ◈✿，凭借着明星产品泽布替尼胶囊的大卖ღღ◈✿，百济神州已经看到了扭亏为盈的曙光ღღ◈✿。2025年1月13日ღღ◈✿，百济神州首席执行官欧雷强在参加第43届摩根大通年度医疗健康大会时表示ღღ◈✿，根据美国通用会计准则ღღ◈✿，公司预计将实现2025年全年经营利润为正ღღ◈✿。受此消息提振ღღ◈✿，百济神州股价持续上涨ღღ◈✿。2025年2月21日ღღ◈✿，百济神州A股大涨8.21%ღღ◈✿，市值定格在3107亿元ღღ◈✿，首次超越恒瑞医药(3080亿元)成为A股医药“市值一哥”ღღ◈✿，成为国内医药行业一个热议的线

　　今年5月ღღ◈✿，恒瑞医药成功在香港联合交易所主板正式挂牌上市ღღ◈✿，港股市值一度超越4000亿港元ღღ◈✿。受港股市场提振ღღ◈✿，恒瑞医药A股股价走强ღღ◈✿。另一方面ღღ◈✿，受高瓴资本减持影响ღღ◈✿，百济神州股价则出现一定回落尊龙凯时appღღ◈✿，市值被恒瑞医药反超ღღ◈✿。

　　进入到6月以来ღღ◈✿，受完善基本医疗保险药品目录调整机制等利好消息刺激ღღ◈✿，创新药板块迎来大涨ღღ◈✿，作为国内创新药龙头的百济神州市值再次反超恒瑞医药ღღ◈✿。6月12日ღღ◈✿，百济神州A股盘中股价最高触及268.47元/股ღღ◈✿，再创历史新高ღღ◈✿，收盘总市值达到4117亿元ღღ◈✿，超出恒瑞医药市值(3686亿元)近500亿元ღღ◈✿，再次登顶A股“医药一哥”ღღ◈✿。

　　同时也说明“同类最优”与“快速跟随”两种创新药发展模式在时代浪潮中的不同走向ღღ◈✿。自成立以来ღღ◈✿，百济神州便确立了“首创新药+自主出海”的业务模式ღღ◈✿。针对全球首个BTK抑制剂伊布替尼存在脱靶效应这一问题ღღ◈✿，百济神州研究团队通过分子设计和结构优化获得了一款更具专一性和安全性的BTK抑制剂泽布替尼ღღ◈✿，并在“头对头”试验中完胜伊布替尼ღღ◈✿，位列同类产品最佳(Best in Class)ღღ◈✿。2024年ღღ◈✿，泽布替尼在美国市场的销售额达到20亿美元ღღ◈✿，同比增长106%ღღ◈✿。今年第一季度ღღ◈✿，泽布替尼销售额在美国市场更是超越了伊布替尼ღღ◈✿，成为创新药行业的标志性事件ღღ◈✿。

　　长期以来ღღ◈✿，恒瑞医药在创新药研发上面采取的是快速追踪模式(Fast-Follow)ღღ◈✿，具有研发风险较小尊龙凯时人生就是博官网登录ღღ◈✿。ღღ◈✿、研发成本较低ღღ◈✿、研发周期较短等优点ღღ◈✿。但这一模式的缺点产品容易陷入同质化ღღ◈✿，进而导致恒瑞医药至今仍缺少类似泽布替尼胶囊这种现象级的产品ღღ◈✿。在缺少爆款新药的背景下ღღ◈✿，恒瑞医药2024年整个创新药板块共实现营收141.65亿元(包含BD收入)ღღ◈✿，尚不足百济神州泽布替尼这一大单品的销售收入ღღ◈✿。

　　数据显示ღღ◈✿，2024年恒瑞海外共实现营收7.16亿元ღღ◈✿，收入占比仅为2.56%ღღ◈✿。对比看ღღ◈✿，百济神州海外销售收入达到171.04亿元ღღ◈✿，收入占比约为63%ღღ◈✿。显然ღღ◈✿，在国内市场深陷内卷的背景下ღღ◈✿，药企的国际化能力已经成为决定其市值天花板的一个重要依据ღღ◈✿，这也构成了有关中国创新药企成长路径的另一个方法论ღღ◈✿。根据最新财报数据ღღ◈✿，2025年第一季度ღღ◈✿，百济神州实现营收80.48亿元ღღ◈✿，同比增长了50.2%尊龙凯时 -人生就是博!ღღ◈✿，营收增速依然保持高位ღღ◈✿。同期ღღ◈✿，公司实现净利润-9450万元ღღ◈✿，同比增长95.05ღღ◈✿；实现扣非净利润-1.962亿元ღღ◈✿，同比增长90.41%ღღ◈✿。同时ღღ◈✿，美股财报显示ღღ◈✿，在美国通用会计准则(GAAP)下ღღ◈✿，百济神州首次实现季度盈利ღღ◈✿，这也是百济神州上市以来首次实现季度盈利ღღ◈✿。

　　尽管盈利近在咫尺ღღ◈✿，有关百济神州产品结构过于单一ღღ◈✿、“烧钱”模式下研发效率偏低的观点依然存在ღღ◈✿，这也导致有关百济神州估值是否过高的争议不断出现ღღ◈✿。

　　值得注意的是ღღ◈✿，尽管百济神州A股市值已经超过恒瑞医药尊龙凯时(中国)人生就是搏!ღღ◈✿，ღღ◈✿，但其港股市值却明显低于后者尊龙凯时 -人生就是博!ღღ◈✿，这在众多已经完成“A+H”两地上市的公司之中并不常见ღღ◈✿。截至7月1日收盘ღღ◈✿，百济神州ღღ◈✿、恒瑞医药的港股市值分别为2278亿港元ღღ◈✿、3571亿港元ღღ◈✿。对比看ღღ◈✿，百济神州美国ceranetwork超清免费ღღ◈✿、恒瑞医药的A股市值分别为3729亿元ღღ◈✿、3482亿元ღღ◈✿。

　　不难看出ღღ◈✿，恒瑞医药A股市值与港股市值差异并不大ღღ◈✿，反映出境内外投资者对其估值水平较为接近z6.comღღ◈✿，ღღ◈✿。但从百济神州来看ღღ◈✿，公司A股股价明显高于港股股价ღღ◈✿，其A/H溢价率已经超过70%ღღ◈✿。

　　有分析认为ღღ◈✿，不同于以散户为主的A股市场ღღ◈✿，港股市场的机构投资者已经占据主流地位ღღ◈✿。考虑到海外投资者更加看重上市公司的盈利能力ღღ◈✿，这也是百济神州港股市值不及恒瑞医药的一个主要原因ღღ◈✿。显然ღღ◈✿，百济神州想要赢得海外投资者的认可ღღ◈✿，还是要证明自身的盈利能力ღღ◈✿。

　　从此前的“亏损之王”到如今的“创新药一哥”ღღ◈✿，泽布替尼这款明星产品对百济神州的正名功不可没ღღ◈✿。2025年第一季度ღღ◈✿，泽布替尼全球销售额达56.92亿元ღღ◈✿，同比增长63.7%ღღ◈✿。考虑到该产品在欧洲ღღ◈✿、日本ღღ◈✿、韩国和巴西等许多主要市场中仍处于刚刚上市的起步阶段ღღ◈✿，泽布替尼销售峰值有望突破50亿美元ღღ◈✿，这将是百济神州实现扭亏为盈的最大底气ღღ◈✿。

　　除了泽布替尼之外ღღ◈✿，百济神州在血液肿瘤领域中的布局还包括两款处于开发后期阶段的产品sonrotoclax(BCL2抑制剂)和同类首创BTK-CDACღღ◈✿，这两款产品均有潜力成为同类最佳药物ღღ◈✿。根据灼识咨询的报告ღღ◈✿，全球BCL2抑制剂市场规模在2028年将达到52亿美元尊龙凯时 -人生就是博!ღღ◈✿，其中中国市场将达到14亿元ღღ◈✿。

　　2025年4月ღღ◈✿，国家药品监督管理局药品审评中心已经正式受理百济神州在研BCL2抑制剂索托克拉片的新药上市申请(NDA)ღღ◈✿，拟用于治疗既往接受过治疗的慢性淋巴细胞白血病(CLL)/小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)成人患者ღღ◈✿。显然ღღ◈✿，作为百济神州自主研发的新一代BCL2抑制剂ღღ◈✿，索托克拉有望成为继泽布替尼之后有望面市的又一款血液肿瘤的自研产品ღღ◈✿，并进一步夯实百济神州在血液肿瘤领域的研发实力ღღ◈✿。

　　除了血液肿瘤领域的多点开花之外ღღ◈✿，百济神州在实体瘤领域也进行了广泛的布局ღღ◈✿。截至目前ღღ◈✿，公司替雷利珠单抗(百泽安)已在中国获批14项适应症ღღ◈✿，并且已在美国尊龙凯时 -人生就是博!ღღ◈✿、欧盟等45个国家和地区获批上市ღღ◈✿。2024年全年ღღ◈✿，替雷利珠单抗全球销售达到6.21亿美元ღღ◈✿，同比增长16%ღღ◈✿，有望成为百济神州的下一个“十亿美元分子”ღღ◈✿。

　　除了这款国内销售排名第一的PD-1抑制剂之外ღღ◈✿，百济神州还在实体肿瘤领域布局了多款具有潜力的产品ღღ◈✿。据年报披露ღღ◈✿，2024年ღღ◈✿，百济神州已将13款新分子实体(NME)推进至临床ღღ◈✿，涵盖乳腺癌ღღ◈✿、肺癌ღღ◈✿、胃肠道癌等多个常见癌症领域ღღ◈✿。这其中ღღ◈✿，潜力大单品CDK4抑制剂(BGB-43395)有望于2025年底前启动首个关键性临床研究美国ceranetwork超清免费ღღ◈✿，备受外界关注ღღ◈✿。

　　研报数据ღღ◈✿，作为百济神州自主研发的CDK4抑制剂ღღ◈✿，BGB-43395具有潜在同类最佳血液学安全性特征ღღ◈✿，在既往三线治疗的乳腺癌及实体瘤患者具初步疗效和良好安全性ღღ◈✿，相比CDK4/6抑制剂哌柏西利ღღ◈✿、瑞波西利ღღ◈✿、阿贝西利及CDK4抑制剂Atirmociclib已经展现出最高的CDK4抑制性和选择性美国ceranetwork超清免费ღღ◈✿。

　　根据灼识咨询的报告美国ceranetwork超清免费ღღ◈✿，全球乳腺癌CDK4/6抑制剂市场规模在2028年将达到163亿美元ღღ◈✿，基于BGB-43395有望展现出比哌柏西利更优的治疗潜力ღღ◈✿，百济神州预计其销售峰值将超过50亿美元ღღ◈✿。显然ღღ◈✿，如果BGB-43395这一乳腺癌治疗新利器能够顺利上市ღღ◈✿，必将成为百济神州的下一张王牌ღღ◈✿，这也将进一步巩固其中国“药王”的地位ღღ◈✿。